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财信证券：给予招商银行买入评级，目标价位41.0元_即时焦点

来源：证券之星 时间： 2023-04-04 12:06:42

财信证券股份有限公司周策近期对招商银行（600036）进行研究并发布了研究报告《净息差环比反弹，内生增长动能强劲》，本报告对招商银行给出买入评级，认为其目标价位为41.00元，当前股价为34.24元，预期上涨幅度为19.74%。


(资料图片)

招商银行

投资要点：

招商银行发布2022年度报告：截至2022年末，招商银行总资产达10.14万亿元，迈上10万亿新台阶；营业收入达3447.83亿元，同比增长4.08%，归母净利润1380.12亿元，同比增长15.08%；ROAA和ROAE分别为1.42%和17.06%，同比分别提升0.06和0.10个百分点，实现良好的经营业绩。

净息差环比反弹，资产端正向贡献。2022年第四季度净息差为2.37%，净利差2.26%，环比均上升1BP。在资产端，贷款收益率在连续降息的重定价压力下略降2BP，叠加存拆放同业资产收益率环比上行45BP，是支撑生息资产收益率环比上行2BP的主要因素。在负债端，计息成本负债率较三季末反弹1BP，主因企业资金活化不足，企业结算资金等低成本的对公活期存款增长受限，叠加资本市场扰动下居民投资向定期储蓄转化，活期占比有所下降。随着当前经济持续恢复，市场信心逐步回升，市场主体活力增强，预计招行的存款定期化趋势不会延续，负债端优势依然稳固。

零售AUM突破12万亿，大财富管理弹药足。截至2022年末，招商银行净手续费及佣金收入942.75亿元，同比下降0.18%，基本与去年持平，但财富管理手续费及佣金收入同比下降14.28%，主要受到去年外部市场环境影响，属于行业共性挑战。与此同时，招商银行AUM管理规模进一步扩大，为大财富管理扩张备足弹药。截至2022年末，招商银行管理零售客户总资产（AUM）规模达12.1万亿元，同比增长12.68%，财富产品持仓客户数超4300万户，私人银行客户数突破13万户，为财富管理扩张提供有力支撑。

资产质量略有波动，涉房敞口持续压降。截至2022年末，不良贷款率为0.96%，环同比分别上升1BP、5BP；关注率为1.21%，环同比分别上升7BP、36BP。不良率保持低位运行，关注率小幅抬升，主要受到信用卡贷款关注率环同比分别上升47BP、35BP的影响，随着疫情影响消退，经济运转回归正常，零售信贷资产质量有望持续改善。截至报告期末，公司房地产业贷款余额3,337.15亿元，较上年末减少222.62亿元，占贷款和垫款总额的5.83%，较上年末下降0.95pct.；从项目区域看，公司85%以上的房地产开发贷款余额分布在一、二线城市城区。涉房敞口持续压降，风险总体可控。截至2022年末，拨备覆盖率为450.79%，较年初下降33.08pct.，较三季末下降4.9pct.，仍处于高位，风险抵补能力依旧强健。

内生增长动力强劲。高级法下，核心一级资本充足率和资本充足率分别为13.68%和17.77%，较三季末分别提升0.83pct.、0.6pct.，较上年末分别提升1.02pct.、0.29pct.。招商银行在总资产增长9.62%的情况下，不仅保持33%分红率，同时推动核心资本充足率大幅增长，内生性增长动力势头强劲。

投资建议：招商银行聚焦价值创造，加快模式转型，致力于做强重资本业务，做大轻资本业务，形成大财富管理价值循环链，客户拓展经营深化和大财富管理协同效应有望增强，公司轻资本去周期带来的稳健盈利能力长期有效。预计2023-2025年EPS分别为6.11/6.92/7.89元/股，现价对应5.62/4.97/4.36倍PE，0.83/0.73/0.63倍PB，综合考虑招行零售龙头和大财富管理业务发展，给予公司2023年0.9-1.0倍PB，对应合理估值区间37-41元，维持“买入”评级。

风险提示：经济增长不及预期，资产质量大幅恶化。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投（601066）证券马鲲鹏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.53%，其预测2023年度归属净利润为盈利1380.12亿，根据现价换算的预测PE为6.53。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有27家机构给出评级，买入评级20家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为48.59。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，招商银行（600036）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性良好。该股好公司指标4.5星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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